事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zh海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R0海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命07 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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