来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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