金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读u)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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