美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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