来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经(jīng)济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向(xiàng酒红色是哪几个颜色调出来的)好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有酒红色是哪几个颜色调出来的较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的(de)力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点酒红色是哪几个颜色调出来的ng>

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。