金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计嫦娥二号拍到外星人已经证实数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币嫦娥二号拍到外星人已经证实供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后(h嫦娥二号拍到外星人已经证实òu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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