文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(z500万越南盾是多少人民币，1人民币=hòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(500万越南盾是多少人民币，1人民币=piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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