公募基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(c当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛óng)单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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