事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(b亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁àn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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