作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公布了4月份的(de)通胀数据(jù)：4月份居民消费价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步(bù)之遥(yáo)，是否到(dào)了需(xū)要担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方(fāng)面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩压力正(zhèng)逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温和修复(fù)。下(xià)半(bàn)年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消费(fèi)需求(qiú)逐步回(huí)暖，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前主要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持(chí)平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看，食品项仍是主要拖(tuō)累(lèi)，4月食品价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核(hé)心(xīn)CPI环(huán)比回(huí)升0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主(zhǔ)要拖(tuō)累。受(shòu)受生猪产(chǎn)能充足以(yǐ)及消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，带动价格分别环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假出行需(xū)求带(dài)动旅游(yóu)价格环(huán)比上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销以(yǐ)及国内(nèi)油价(jià)下降影响，交通工(gōng)具(jù)及交通工具用燃料价格(gé)环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及(jí)国际大(dà)宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时受上年(nián)同期(qī)高(gāo)基数(shù)的影响，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资料、生活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动带动国内油(yóu)煤(méi)加工、化学原(yuán)料及制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表(biǎo)现不(bù)及(jí)预期影(yǐng)响，黑(hēi)金采选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)结束自去年(nián)底以来的强(qiáng)势表(biǎo)现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释(shì)放、供给相对充(chōng)足(zú)的影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历(lì)史(shǐ)较(jiào)低水(shuǐ)平，离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们(men)认为(wèi)，应当(dāng)理性(xìng)看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但(dàn)今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于正(zhèng)常波动区(qū)间，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三(sān)季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比读数持续造成(chéng)扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情(qíng)况以及核(hé)心CPI的走(zǒu)势(shì)。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收(shōu)储工作的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物(wù)价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温(wēn)和上涨态势，通缩(suō)和通胀均不(bù)构成当前(qián)经济的主要矛盾(dùn)。

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