原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快(ku小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)ài)速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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