文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点现实中真的可以把人玩坏吗ong>

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ现实中真的可以把人玩坏吗)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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