来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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