来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也(yě)意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结(jié)合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然(rán)修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(j天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物iàn)投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链(liàn)、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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