金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duà一本书多重，一本书多重有一斤吗n)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(一本书多重，一本书多重有一斤吗jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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