文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至(现实中真的可以把人玩坏吗zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低(现实中真的可以把人玩坏吗dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院现实中真的可以把人玩坏吗(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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