文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即(jí)便税期结束(shù)，资(zī)金利(lì)率却(què)仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加。考虑假期和(hé)月末因素，预计(jì)短期内，资(zī)金利(lì)率下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策(cè)力度(d怎么测信息素，免费测abo性别和怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味信息素气味ù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持(chí)货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济(jì)提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带(dài)来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前(qián)提(tí)下，货币(bì)工具力(lì)度(dù)可能会有所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购投放低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银(yín)行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势(shì)，预计信(xìn)贷(dài)增速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同(tóng)比(bǐ)多增的(de)态势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金(jīn)流出(chū)，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个(gè)月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽(suī)然上周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所降温(wēn)，但(dàn)依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资(zī)金(jīn)价格上行的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下(xià)行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基(jī)本(běn)面预期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资(zī)者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味