2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàn雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质g)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(bě雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质n)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(m雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质ěi)联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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