私(sī)募基(jī)金运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不(bù)得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募(怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义mù)证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提(tí)供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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