近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私营部(b尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ù)分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次外推(tuī)动(dòng)力。

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