美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性(x翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗ìng)，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投(翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗tóu)资者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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