私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对(darea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数uì)量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这将更有利(lì)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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