来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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