近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

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　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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