4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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