基金份额的增减变化，可以反(fǎn)映出投资者的偏(piān)好。从份额变动来看，除(chú)华夏(xià)饲料豆粕(pò)期(qī)货(huò)ETF遭(zāo)净赎回外(wài)，其他(tā)3只(zhǐ)商品期货基金均(jūn)受到净申(shēn)购。截至3月底，国(guó)投瑞(ruì)银白银期(qī)货LOF份(fèn)额较期初增(zēng)加4.30亿份至20.22亿份，增幅高达(dá)27％；建信能源(yuán)化(huà)工期货ETF份额较期(qī)初增(zēng)加2300万份至2.94亿份，增幅8.50％；大(dà)成有色金(jīn)属期货ETF份额(é)较期(qī)初(chū)增加(jiā)700万(wàn)份至1.95亿份，增幅3.73％；华夏(xià)饲料(liào)豆粕期(qī)货(huò)ETF份额较期初减少1320万份至3.07亿份，降幅4.13％。

　　一季度，豆粕市场整(zhěng)体走出下跌行情，华夏基金认为，主要原(yuán)因有以下几点：首先，美国硅谷银行倒(dào)闭消息在(zài)资本市(shì)场持(chí)续发酵，导致了原油以(yǐ)及美豆等大(dà)宗商品价(jià)格下跌，引领国内豆粕(pò)价格下挫；其次，国(guó)内现货供应(yīng)相对充(chōng)裕，由于(yú)加工利润尚可(kě)，加之(zhī)巴西(xī)大豆丰(fēng)产上市，近几个(gè)月国内大豆到(dào)港量趋于增加，同时由于下游(yóu)提货(huò)消极，油(yóu)厂豆粕不断(duàn)累库，部分油厂甚至出现胀库现象(xiàng)，导致(zhì)豆粕(pò)现(xiàn)货跌幅过大；最后(hòu)，需求(qiú)端低(dī)迷不振，由于春节前养(yǎng)殖产品集中(zhōng)出栏，春节后(hòu)一段时(shí)间一般是豆粕(pò)需求淡季，而今年由(yóu)于(yú)生(shēng)猪价格持续下行(xíng)，养殖业复产积极(jí)性不高(gāo)，加(jiā)之非(fēi)洲猪瘟疫情(qíng)偶发(fā)，使得豆粕需求更是雪上(shàng)加霜，油厂豆粕成交和提货量处于偏低(dī)水平。

　　关于报告期内基(jī)金(jīn)投资策略(lüè)和运作(zuò)分析(xī)，国投瑞银基金表示(shì)，一季度(dù)白(bái)银在初期两(liǎng)个月(yuè)处于振(zhèn)荡(dàng)调(diào)整，在(zài)三月(yuè)份又(yòu)很快反弹至年初位置(zhì)。黄金较(jiào)白银表(biǎo)现更为强势，金银比价(jià)有(yǒu)所抬升。前(qián)期(qī)走势(shì)主要(yào)受(shòu)制(zhì)于白银(yín)工业属性及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息预(yù)期升温影响，白银(yín)表(biǎo)现出更高的波动性。后(hòu)期则(zé)主要是欧(ōu)美银(yín)行(xíng)业出现流(liú)动性危机，导致避险情绪(xù)高涨，也(yě)大幅降低了市场对于美联(lián)储的加息预期。

　　国(guó)投瑞(ruì)银基金认为(wèi)，美联(lián)储货币政策调整节奏与经济衰退担忧继续(xù)主导贵金(jīn)属行(xíng)情(qíng)，同时也需关注突发(fā)地缘政治(zhì)、金融体(tǐ)系的流动性风险、新兴经济体债务(wù)风险等黑(hēi)天鹅事件的影响(xiǎng)。今年(nián)以来，美联(lián)储(chǔ)已连续加息(xī)两(liǎng)次(cì)各25BP，加息步伐明显放缓，点阵图显(xiǎn)示美联储今年或还(hái)有一次加息(xī)。随着美国(guó)加(jiā)息渐入尾声，而通胀仍(réng)处于高(gāo)位(wèi)，宏观环境对(duì)贵金属相对(duì)有(yǒu)利(lì)，贵(guì)金属配置价(jià)值(zhí)进一步提升。考虑到白银的高弹性及金(jīn)银比(bǐ)价的相对高位，建(jiàn)议择(zé)机积极配置。

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