来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去(qù一方水等于多少升，一方水等于多少升水)年四季(jì)度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度(d一方水等于多少升，一方水等于多少升水ù)有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作(zuò)会议(yì)精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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