金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(x桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音īn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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