4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较32023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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