来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位doi的时候怎么夹，doi是怎么夹数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jiàdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)格(gé)环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 doi的时候怎么夹，doi是怎么夹