来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读ong>国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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