金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(b无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋èi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋)类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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