金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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