金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行蓝宝石的寓意是什么持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(c蓝宝石的寓意是什么óng)价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kà蓝宝石的寓意是什么n)似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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