4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县g alt="华泰(tài) | 宏观：非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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