美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会(中国为什么叫兔子国huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(x中国为什么叫兔子国iàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美中国为什么叫兔子国(měi)债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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