近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大(dà)客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(z乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字i)原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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