金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思an>

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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