近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客(kè)户的(de)产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较为什么复兴号很少人买(jiào)少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线(xià为什么复兴号很少人买n)。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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