来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shē护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗ng)行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。<护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗/p>

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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