来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质="通胀仍(réng)高，降(jiàng)息(xī)尚早(zǎo)——美(měi)联储5月议息(xī)会(huì)议(yì)点(diǎn)评(píng)（海通宏(hóng)观(guān) 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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