公募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(ji蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗āo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用(蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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