来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高(gāo)质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大的(de)数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是(shì)“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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