文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回日语jtest报名入口，日语jtest报名费升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％日语jtest报名入口，日语jtest报名费（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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