来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增(zēng5公里是多少米 5公里是多少步)量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收(shōu)入(rù)的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风(fēng)险也需(xū)要化解5公里是多少米 5公里是多少步。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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