文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhō20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗ng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（320G等于多少GB 20GB流量够用一天吗月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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