金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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