公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(qu夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音àn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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