金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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