金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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